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海通证券-志特新材-300986-公司研究报告:高成长的建筑铝模板综

文章来源:本站原创 发布时间:2022-05-10 点击数:

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  公司成立于2011年,专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导等综合服务,是专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商。(慧博投研资讯)公司的实际控制人为高渭泉和刘莉琴(夫妻关系),合计间接持有公司48.59%的股份,股权结构集中,上市前公司员工持股平台已经建立。2020年公司收入结构为铝模板租赁占比74.06%、铝模板销售占比16.42%、其他业务占比9.53%。根据公司招股说明书,除中国忠旺外,其他国内已上市或已挂牌企业的铝合金模板收入规模均小于公司2020年收入规模。铝模板综合优势突出,行业受国家政策推动快速发展。铝模板在施工质量、施工效率、经济效益、安全性和节能环保等方面均具备优势,近年受到国家工信部、住建部多项政策明确推广,市场份额逐年递增。2017年铝模板占到整个模板市场的10%-15%;2018年向房建和基础建设各个领域全面渗透,形成巨大的市场规模;目前在高层住宅已达到30%左右市场份额,仍有继续提升的空间,我们预计未来几年发达地区中高层可以达到50%,甚至80%以上。截至2020年末,全国建筑铝合金模板市场保有量6200万平方米,其中铝合金模板企业经营总收入在5亿元以上占比7.1%,1-5亿元占比34.5%,0.5亿-1亿元占比16.7%,0.5亿元以下占比41.7%。2020年全国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入约为364亿元。

  公司综合服务能力强,技术积累推动品牌影响力。2016年-2020年,公司模板产量由27.01万平方米增长至210.27万平方米,年复合增速达到67.04%。公司市场占有率也由2016年的约1.35%扩大至2019年的约3.10%。我们预计未来公司市占率会不断提升:品牌影响力大,行业地位突出。公司行业地位突出,是国家高新技术企业,拥有中国模板脚手架协会企业特级资质,为中国模板脚手架协会副理事长单位,并作为主要参与人参与编制了组合铝模板协会标准。技术实力雄厚,全流程信息化管理。公司注重科研投入,2016-2020年研发支出复合增长率达到58.83%。综合服务能力强大,业务规模快速增长。公司近三年营业收入复合增长率为41.44%,营业利润复合增长率为65.56%。

  投资建议。公司是建筑铝模系统综合服务商,铝模板租赁业务行业领先。我们假设公司21-23年收入分别增长30%、33%、32%;毛利率稳定在39%左右;综合来看,预计公司21-23年EPS分别为1.47、2.20和2.93元,给予2022年30-35倍市盈率,合理价值区间65.99-76.99元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

  1)我们认为公司具有领先的技术积累和突出的行业地位,预计收入整体将保持稳定较快增长,其中铝模板租赁业务为公司最核心的业务,铝模板市场需求较大,给予2021-2023年预期收入增速为33%、35%、33%;铝模板销售业务营收2020年占公司总营收的16.42%,以境外销售为主,受疫情影响,我们预计保持稳定增长,2021-2023年预期收入增速为8.0%、8.5%、8.0%;其他业务主要为生产加工、旧模板翻新过程中产生的废铝等对外销售所实现的收入,因公司废铝单位价值较高,故外销废铝也是公司营收的一部分,随着公司业务规模扩大,我们预估该业务收入会快速增加,因此给予该业务2021-2023年预期收入增速为45%、50%、48%。

  2)公司在行业内具有良好的品牌优势和社会影响力,经营情况较为稳定,我们认为2021-2023年公司综合业务毛利率基本保持在39%左右的水平。具体来看,铝模板租赁业务2021-2023年预期毛利率为43%、44%、43.5%;铝模板销售业务2021-2023年预期毛利率为27%、30%、30%;其他业务2021-2023年预期毛利率为18%、19%、19%。

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